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中概股海外上市地考察报告

【格隆序】本文作者系大中华区域资深投行家、国金证券投行业务董事总经理、知名财经评论人和观察家黄立冲先生。作者此前在格隆汇平台发表过《六问中通快递美国IPO:一场风花雪月的事?》,而中通上市后的表现,也充分证明了作者的先见之明。本文为作者访问新交所和澳交所后回来沉思良久撰写的万字考察对比报告,可能是格隆所见的最多干货、最多街头智慧的中资公司海外上市地选择的分析报告,格隆强烈推荐。

2016是充满黑天鹅事件的一年,接二连三令人始料未及的事件令世界充满变数,英国脱欧和颇具争议的川普的当选则加重了这种忧虑。人民币自10月1日正式加入“SDR”以来,短短一个半月,人民币中间价已累计跌去2.7%。

面对人民币未来可能持续长时间下跌的“新常态”,不单中国人海外投资市场选择需要新思维,企业海外融资后资金投放、上市地选择,都急迫需要新思维。

假如未来人民币真的像众多国际大行预料的,未来三年每年贬值7%-8%,那么中概股在海外上市后将面临相当于净资产7%-8%的汇率汇兑亏损,按照中国2016年第三季度6.7%的季度增长,按照美元计价,中国的GDP扣除年汇率亏损如果以美元计价,已是负增长。

作为一个在美国、香港投行市场摸爬滚打多年的老投行人,在过去的一两年时间内,笔者一直感觉越来越大的困惑,这来源于港交所不断收紧上市申请的要求后,港交所上市的难度已大为提升,成功率已大为降低。笔者查了香港联交所最新披露,2016年1月到10月底递交表格的一共有111个申请,其中未能上市的有64家,包括因拒绝、批了卖不掉、申请期限过期(37家,实际上也属于申请失败),按照惯例只有5月1日前递交申请的过期个案才被纳入不成功,5月1日后的不成功个案并未纳入,所以这数字并未反映这111个申请的失败率,预料今年未能按期上市个案应更多,预测一半以上公司将遭遇该情况。

中概股如何因应人民币贬值调整资产经营配置组合,因未来中概股如不能实现每年至少净资产回报8%,那么其以美元或港元计价的股东权益将萎缩;

(3)考虑上市成本和维护成本后,对上市地作选择的困惑。笔者从2016年11月2日-2016年11月14日,拜访了新加坡交易所、澳交所ASX的投行、机构投资人和上市公司等。加上对港股和A股的过往已有的深入认识,我把几个市场根据如下几个维度做了对比,希望对中资公司选择海外上市地能有参考:

企业消极隔振都在早期融资时向投资人宣称要上市,但残酷的现实是,大部分企业无法达到目标,如仅仅依赖中国资本市场,大部分PE投资人也不可能拿回自己的投资。A股上市等候遥遥无期是市场的共识,被PE视为退出救命稻草的新三板继续呈现极度低迷现象,截至2016年11月11日,新三板挂牌公司总数已达9485家,每天协议和市场交易只有7亿元。相比之下A股发展三十年沪深股市只有3054家上市公司。新三板几年下来家数是沪深股市的3倍,日交易额平均只有沪深股市交易量千分之一,平均每只股票交易量大约是A股的万分之一。由于上市门槛低,中介机构对拟挂牌企业谨慎调查标准低,导致新三板上市的企业参次不齐。一个市场如公司质量太差,会环掉整锅粥,新三板板块要重新繁荣,极可能必须推倒重来。